高盛——药明合联（2268.HK）——2026年中国医疗企业日纪要：订单动能稳健，聚焦内部整合与海外布局（附下载）

2026-07-31 · 中股配资

高盛调研纪要显示， 药明合联 ADC赛道需求韧性充足，当前在手订单及执行进度足以支撑全年35%的美元计营收增长指引，维持“买入”评级，12个月目标价85.9港元，较当前53.2港元的收盘价有61.5%的上行空间。 ADC管线景气度延续：上半年新签订单势头良好，核酸、多肽类AOC等新兴模态的早期项目数量明显增多。近期ASCO、AACR等学术会议上临床数据读出积

高盛调研纪要显示， 药明合联 ADC赛道需求韧性充足，当前在手订单及执行进度足以支撑全年35%的美元计营收增长指引，维持“买入”评级，12个月目标价85.9港元，较当前53.2港元的收盘价有61.5%的上行空间。

ADC管线景气度延续：上半年新签订单势头良好，核酸、多肽类AOC等新兴模态的早期项目数量明显增多。近期ASCO、AACR等学术会议上临床数据读出积极，未来1-2年中后期资产商业化可见度持续提升，公司市场份额正稳步扩大。管理层明确，汇率波动对业绩仅有小幅拖累，不影响增长目标兑现。

国内业务聚焦两大抓手：一是4月1日起并表的BioDlink，去年CDMO业务收入略超2亿元人民币，短期对集团贡献有限，但公司将着力优化其定价、产能利用率与服务品质，长期有望依托该平台服务国内客户，逐步搭建AOC/PDC技术能力；二是无锡生产基地将迎来首次FDA检查，这将为公司积累商业化规模生产经验，随着交付记录完善，后续有望斩获更多商业化订单。

新加坡基地进展符合预期：单抗及原料药预计7月中旬获得GMP放行，制剂放行稍晚。当前订单主要来自美欧、日韩客户的二期临床项目，管理层优先保障现有客户服务与执行口碑，再拓展新客。多家跨国药企已实地调研，重点关注运营能力、人员配置与收率表现。折旧摊销今年影响有限，主要集中在下半年，明年可能接近1亿元人民币；得益于无锡及BioDlink基地高产能利用率、人力成本优于预期，毛利率将稳定在35%-36%区间。

高盛提示主要下行风险包括：生物科技融资环境走弱导致需求放缓、全球同业竞争加剧、地缘政治不确定性、核心客户或后期项目流失、产能扩张延期、ADC市场临床开发不及预期。整体来看，公司作为ADC CRDMO龙头，仍深度受益于行业景气上行，增长确定性较强。